截至2026年7月中旬，布伦特原油期货连续第三个交易日走高，一度逼近86美元/桶，创下近一个月新高。导火索是美军对伊朗发动新一轮持续七小时的空袭，目标涵盖伊朗沿海及霍尔木兹海峡周边的军事设施，同时美方重新对伊朗港口实施海军封锁。就在两天前，特朗普还威胁称，若德黑兰不重返谈判桌，下周不排除轰炸伊朗的发电站和桥梁炒股十倍杠杆，甚至未排除地面行动的可能性。这已不是这场危机的第一次"死灰复燃"，理解当前油价为何再度冲高，需要先厘清过去半年这场拉锯战的完整脉络。
这轮危机始于2月28日，美国和以色列对伊朗发动大规模联合打击，行动之突然、之深入，甚至导致伊朗最高领袖哈梅内伊在德黑兰住所遭袭身亡，多名高级将领和潜在接班人同时罹难——这是1979年伊斯兰革命以来伊朗政权遭遇的最严重冲击。3月上旬，伊朗专家委员会在数日内确定哈梅内伊之子穆智塔巴·哈梅内伊为新任最高领袖，权力基本维持在保守强硬阵营手中，未出现外界期待的路线松动。2月底至5月，霍尔木兹海峡实质性关闭，全球约五分之一的原油及液化天然气海运通道受阻，布伦特一度飙升至126美元/桶上方，OPEC+实际产量从2月的4277万桶/日骤降至5月的3313万桶/日，创下纪录级的供给冲击。6月17-18日，美伊双方签署谅解备忘录，就结束冲突、重开海峡达成阶段性共识，市场随即押注局势降温，油价在6月大幅回落，一度跌破70美元，几乎回吐战争爆发以来的全部涨幅。然而7月7-8日，停火协议破裂，伊朗指责美方拒绝解除海军封锁，随后袭击了一艘卡塔尔籍液化天然气船和多艘油轮，美方随即恢复空袭。过去一周，双方多次隔空交火，伊朗革命卫队被指袭击了7艘船只，美方则连续实施多轮打击并重新宣布海军封锁；特朗普一度提议对通行船只征收20%的"保护费"，但因盟友反弹迅速撤回，转而表示将以海湾国家对美投资作为补偿。
这条时间线揭示了一个关键事实：这不是一场单向缓和的危机，而是一场"停火—破裂—再停火—再破裂"的循环战争，其间油价已经历了从战前约72美元、到峰值126美元、到停火后68美元、再到当前85美元附近的剧烈过山车走势，波动幅度远超"温和整理"所能概括。
当前价格背后不是横盘乐观，而是风险重新计价
布伦特现价已从7月初的68美元附近反弹超过25%，最新交投于85-86美元区间。海峡通行量在过去一周较此前一周下降超过五成，部分航运追踪机构显示，绕经阿曼沿岸的"南部通道"自7月7日以来几乎没有大型船只在开启定位信号的情况下通过。美国能源部数据显示，尽管战事持续，7月中旬霍尔木兹海峡单日仍有超过800万桶原油在美军护航下通过，海湾地区日均外运量维持在约1500万桶左右，说明供给中断尚未达到停火前2-5月那种近乎"停摆"的程度，但脆弱性明显上升。更值得关注的是库存和裂解价差的背离：国际能源署最新报告指出，尽管原油市场表面供应充裕，但成品油市场持续偏紧，裂解价差和炼油利润率已升至四年高位；全球观测库存虽在6月一度回升，但这更多是"海上库存"堆积的假象，OECD陆上库存实际仍在下降，6月降幅中近三分之二来自政府战略储备的持续投放——这意味着真正的"安全垫"比表面数据显示的更薄。换言之，当前市场并非对风险视而不见，而是刚刚经历了一轮"下修风险—再上修风险"的快速切换：6月的暴跌反映的是对停火协议的过度乐观，7月的反弹则是对停火破裂的迟来纠偏。市场对地缘风险的定价始终是滞后而非前瞻的，只是滞后的方向在过去两个月里反复摇摆。
供给端的缓冲垫仍在，但已明显变薄。美国、巴西、圭亚那等非OPEC+产油国的增产，叠加美国战略石油储备的持续大规模投放，在过去半年为市场提供了关键缓冲，也是布伦特没有在停火破裂后立刻冲上百美元的重要原因。但美国能源信息署也指出，2026年二、三季度全球库存仍将以每日超过200万桶的速度消耗，缓冲垫是在加速变薄，而非稳定存在。OPEC+虽然连续几个月上调产量配额(8月起再增18.8万桶/日)，但只要霍尔木兹海峡通行受阻，沙特、科威特、伊拉克等核心成员国的实际出口能力仍将大幅低于配额——这些配额更像是"纸面文章"，真实供给恢复高度依赖海峡局势，而非OPEC+的主观意愿。中国二季度原油进口维持在近十年低位，炼厂开工率不振，这在客观上为其他地区释放了部分供给压力，是当前油价没有进一步失控的重要因素之一，但这更多是意外的减震器，而非市场主动定价风险的结果。至于霍尔木兹海峡的通行状况，过去一周通行量已骤降过半，伊朗方面坚持要求船只改走其领海内的"北部航线"并收取通行费，而美方则以海军护航维持"南部航线"，双方对航道控制权的争夺尚未有定论，这本身就是当前油价重新走高的直接推手。
伊朗内部权力更替后的强硬底色
目前执掌伊朗最高权力的已不是发动第一轮对抗的哈梅内伊本人，而是其子穆智塔巴·哈梅内伊。今年2月末的联合空袭中，老哈梅内伊及多名潜在接班人罹难，伊朗随即启动1979年革命以来第二次最高领袖更替，专家委员会在数日内完成闪电交接。这次权力交接本身就是理解当前伊朗强硬立场的关键：领导层更替往往会在短期内强化保守和安全主导的派系，新任最高领袖上台初期几乎没有政治空间去做出实质性对外让步；革命卫队在这场交接中扮演了关键角色，外界普遍认为"拿下哈梅内伊本人不等于政权更迭，革命卫队才是政权本身"，这意味着即便最高领袖更替，伊朗的对外强硬路线大概率延续，而非软化。伊朗外长阿拉格齐近期在回应特朗普的通行费提议时，一方面强调"伊朗永远是海峡的守护者"，另一方面又就费率进行讨价还价，显示出伊朗在强硬表态与现实利益之间的摇摆，这种矛盾姿态本身就增加了谈判走向的不确定性。舆论层面，伊朗国内自最高领袖之死后，情绪长期在如释重负与复仇雪耻之间撕扯，这种复杂民意为新领导层的对外强硬姿态提供了某种民意基础，也使得伊朗短期内在核问题、制裁解除、海峡控制权等核心诉求上难以做出实质性让步。
美方立场强硬言辞与政策反复并存
特朗普政府近期在伊朗问题上的表态呈现出明显的钟摆式特征：一方面持续释放强硬信号——威胁轰炸伊朗电站与桥梁、不排除地面行动；另一方面又频繁自我修正——先是提议对通行霍尔木兹海峡的船只征收20%保护费，一天后即以海湾国家对美投资将超额弥补损失为由撤回，此前也曾在威胁全面开战后又改口称不认为战事会重启，并预测油价很快就会因为船只驶离海峡而下跌。这种政策不确定性本身就是市场难以稳定定价风险溢价的重要原因：交易员既要消化实际的军事冲突升级，也要为政策层面随时可能出现的180度转向留出空间，这也是本轮布伦特在68-86美元区间内快速切换的深层逻辑。
市场定价是否充分？
从历史对比看，过去半年油价已经历了从72美元到126美元、再到68美元、再到86美元的剧烈波动，这说明市场并非对风险钝感，而是在信息极度不对称、局势反复的情况下，风险定价的方向性判断屡屡出错——6月对停火协议的乐观定价被证明过于超前，7月的反弹则是对停火破裂的追认式修正。从结构性指标看，裂解价差和炼油利润率已升至四年高位，这是比原油期货曲线更敏感的风险信号，说明下游市场对实际供应中断的担忧其实相当充分，只是原油期货因非OPEC+增产和战略储备投放而被相对压制。从库存看，OECD政府战略储备已降至1990年12月以来最低水平，这意味着未来若局势进一步恶化，缓冲手段将比此前更为有限——这是目前市场尚未充分定价的下一步风险。
三种情景
若美伊在数周内重启谈判并恢复停火，海峡通行逐步恢复，叠加OPEC+增产逐步兑现为实际产量，油价有可能重新向70美元附近回落，国际能源署预计全球供需将在年底前转向过剩，这是相对乐观的情景。若双方维持当前边打边谈的拉锯状态，海峡通行时断时续，油价大概率在75-95美元区间反复震荡，波动率维持高位，这是当前最可能延续的基准情景。
若谈判彻底破裂、伊朗试图完全掌控海峡北线航道并对西方船只实施更大规模封锁，不排除油价重新测试或突破此前126美元的战时高点，但这需要伊朗在国内政局未稳、新领导层立足未稳的情况下承担极高的政治与军事风险，目前看概率相对较低。
当前85美元附近的油价，既不是市场对风险的普遍乐观，也远未到危机全面失控的地步，而是处于一场仍在持续的拉锯战中——停火、破裂、再停火的循环仍可能反复上演。
建议后续重点跟踪霍尔木兹海峡实际通行量(尤其是南部航线与伊朗坚持的北部航线之争的进展)、伊朗新任最高领袖及革命卫队的对外表态是否释放实质性谈判信号、OPEC+配额与实际出口量之间的缺口能否收窄、中国炼厂开工率与原油进口数据能否出现拐点、美国战略石油储备的剩余投放空间与裂解价差是否进一步走阔炒股十倍杠杆，以及特朗普政府对海湾局势表态的一致性。在伊朗政权刚刚经历半个世纪以来最重大的一次权力交接、新领导层立足未稳的背景下，这场危机的不确定性可能比表面的价格区间所显示的更深、更持久。
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